Generali Fond stabilního růstu získal velký náskok nad konkurenty

Nabídka společnosti Generali Investments CEE pro tuzemské investory zahrnuje řadu měnově zajištěných korunových fondů – dluhopisové, smíšené i akciové. Níže si představíme globálně diverzifikovaný akciový fond zaměřený převážně na velké a etablované společnosti, které nadstandardně zohledňují kritéria ESG v environmentální (E), sociální (S) i správní (G) oblasti.

Odpovědné firmy s pevnými kořeny

Generali Fond stabilního růstu investuje jako globální akciový fond bez geografického a sektorového omezení do zavedených a stabilně fungujících firem s důrazem na zásady udržitelného rozvoje ve svém podnikání. Do portfolia zařazuje manažerský tým přednostně tituly obsažené v bechmarkovému globálním akciovém indexu MSCI World Minimum Volatility ESG Target. Jeho název naznačuje, že kromě principů ESG se také snaží dosahovat nižší volatility na poměry akciových trhů. V rámci aktivního řízení však může fond doplňkově držet i pozice mimo zmíněný index včetně těch z rozvíjejících se trhů, pokud vyhovují sledované strategii. Nekorunová aktiva plně zajišťuje proti měnovému riziku do koruny.

Proces výběru akcií do portfolia probíhá na více úrovních. Kombinuje se přitom přístup shora dolů (top-down) pro identifikaci sektorů a regionů, které nabízejí solidní růstový potenciál, a důležitějším přístup zdola nahoru (bottom-up) pro vytipování konkrétních akciových pozic.

Aby daná společnost mohla být zařazena do portfolia, musí projít sítem faktorů ESG s ohledem na to, že fond vyhovuje článku 8 nařízení SFDR. Zvažované firmy se pak nesmí dopouštět kontroverzních praktik týkajících se životního prostředí (E= environmental: např. uvolňování a úniky toxických látek do okolí, nešetrné nakládání s nebezpečným odpadem nebo ignorování změn klimatu v energetice jako třeba při těžbě a zpracování uhlí), společenské odpovědnosti (S = social: např. porušování lidských práv a práv zaměstnanců, provádění klamavé reklamy a agresivního marketingu, produkce nebezpečných či nekvalitních výrobků, obchod s nekonvenčními zbraněmi) a transparentního korporátního řízení (G = governance: např. krácení daní, zapletení do korupce a úplatkářství, omezování hospodářské soutěže).

Portfolio management dále slaďuje vlastní analýzu kritérií ESG s jejich ověřeným hodnocením třetí stranou (zejména poskytovatelem benchmarku MSCI) a celkově usiluje o významnou expozici vůči společnostem s nadstandardními výsledky v oblastech ESG. Na úrovni E zohledňuje např. odolnost vůči změně klimatu, podporu biodiverzity, šetrné využívání půdy, v rámci S mj. přístup zaměstnanců ke zdravotní péči a bezpečnost práce a v oblasti G třeba podnikatelskou etiku vůči veřejné správě i konkurenci.

Vybírané akciové společnosti posuzuje manažerský tým také podle standardních fundamentálních hledisek, k nimž patří zejména globální působnost nebo silná tržní pozice (komparativní výhody vůči konkurenci), očekávaný stabilně nadprůměrný růst zisků / prodejů na poměry daného sektoru, přívětivá dividendová politika, výhodné valuační ukazatele a historicky nízká volatilita cen akcií (odolnost vůči tržním turbulencím).

Výsledkem je dlouhodobě diverzifikované portfolio s aktuálně 74 pozicemi, kde váha žádné z nich nepřesahuje 3,5 %. Okrajovou roli do 5 % hrají rovněž ETF, typicky na benchmarkový akciový index. V důsledku aktivního výběru pozic na bázi stock-pickingu a neexistence přísných investičních limitů (nad rámec zákonných požadavků) sleduje Generali Fond stabilního růstu specifické složení portfolia, které se často výrazně odchyluje od benchmarku na úrovni hlavních regionů, sektorů i jednotlivých titulů.

Preference (střední) Evropy a defenzivních i hodnotových sektorů

Graf 1 zobrazuje složení portfolia portrétovaného fondu z konce prosince podle hlavních regionů či nejvíce zastoupených zemí. Přestože zhruba polovina investic směřuje na americký akciový trh, ve srovnání s benchmarkem fond značně nadvažuje západní i střední Evropu na úkor USA nebo Japonska.

Portfolio manažer Marco Marinucci se nicméně domnívá, že letos dojde k určitému přeskupení investorů v neprospěch západní Evropy. „Z regionálního hlediska stále vidíme potenciál v USA díky silným ziskům firem, deregulaci a podpůrnému růstu HDP (konsenzus +2,1 % pro rok 2025E). K větší opatrnosti jsme se posunuli u západní Evropy, kde proti normalizujícím se inflačním tlakům mohou působit obchodní cla ze strany USA nebo slabý výhled růstu HDP a investic,“ dodává.

Perspektivně však portfolio manažer vidí vybrané akcie ze středoevropského regionu včetně Rakouska, které jsou podle něj relativně levně oceněné (Lenzing, Verbund) nebo si i přes znamenitou výkonnost v roce 2024 zachovávají slibný růstový potenciál (Erste, Komerční banka). Celý region pak může být letos zvýhodněn v případě pozitivního geopolitického vývoje zejména na Ukrajině.

Podle sektorového složení portfolia z konce prosince v grafu 2 poskytuje fond vyšší než obvyklé zastoupení defenzivním či hodnotovým sektorům, jako jsou necyklické spotřební zboží, utility a finance. Adekvátně přitom zohledňuje cyklické spotřební zboží nebo zdravotnictví. Marco Marinucci má nyní pozitivní výhled na finanční a spotřebitelské sektory, které těží z příznivých makroekonomických podmínek včetně započatého uvolňování měnové politiky a viditelného oživení soukromých výdajů.

Naopak relativně menší prostor oproti běžným alokacím na vyspělých akciových trzích vyhrazuje fond růstovým sektorům digitální ekonomiky, konkrétně informačním technologiím a komunikacím, i některým cyklickým sektorům, jako je průmysl. Souvisí to mj. s uplatňovanou strategií, která se vyznačuje snahou držet volatilitu v rozumných mezích.

Nechal za sebou tržní index

Grafy 3 a 4 srovnávají 5letou výkonost portrétovaného fondu v měnově zajištěné korunové třídě s globálním akciovým indexem MSCI World Minimum Volatility NR v lokálních měnách, které napodobují efekt zajišťování měnového rizika, i s širokým průměrem konkurence stylově nevyhraněných globálních akciových fondů z databáze Morningstar. Ten je pro změnu přepočten do koruny a nese tak expozici vůči měnovému riziku.

Generali Fond stabilního růstu prokázal schopnost držet krok s průměrem konkurence při podobné volatilitě s tím, že díky plnému zajišťování měnového rizika zhodnotil mírně více na rostoucích trzích od jara 2020 do jara 2021 a od podzimu 2022 do jara 2023, kdy koruna převážně posilovala vůči světovým měnám. Naopak během kritických etap nástupu covidové pandemie v březnu 2020 a rozpoutání stagflace v 1Q až 3Q 2022, které se vyznačovaly oslabováním koruny (hlavně proti dolaru), vykázal fond poněkud výraznější poklesy. Platí to i pro poslední měsíce od 4Q 2024, kdy nemohl profitovat z vydatného posílení dolaru na rozdíl od průměru konkurence.

Velkou výhodu portrétovaného fondu představuje značný náskok nad tržním indexem (včetně reinvestování dividend), který již eliminuje měnové riziko a blíží se benchmarku až na nedostatečné zohlednění faktorů ESG. Za tento úspěch ovšem platí fond vyšší volatilitou, resp. prudšími růsty i poklesy.

Zdolal také v ČR dostupné konkurenty

Grafy 5 a 6 ukazují, jaký vývoj korunové výkonnosti zaznamenal Generali Fond udržitelného růstu během posledních 5 let ve srovnání s vybranými konkurenty, dostupnými pro tuzemské investory. Zobrazené globální akciové fondy se přitom liší přístupem k zajišťování měnového rizika.

Již na první pohled si můžeme všimnout skvělého výsledku portrétovaného fondu, který zhodnotil podstatně silněji než tři konkurenti mj. díky schopnosti překonat hlubší poklesy v březnu 2020 a od 1Q do 3Q 2022. Nicméně velmi podobný vývoj vykázal při mírně vyšší volatilitě ČSOB Akciový, který sice také plně zajišťuje měnové riziko do koruny, ale nehlásí se ke strategii usměrňování volatility, takže nejde o přímého konkurenta. Tento fond navíc investuje daleko více na trhu USA a v sektoru informačních technologií bez jasného důrazu na ESG faktory.

Z trojice přímých konkurentů usilujících o zachování volatility v rozumných mezích si vedl relativně nejlépe BNP Paribas Sustainable Global Low Vol Equity v měnově zajištěné korunové třídě proti dolarové. Na portrétovaný fond však zdaleka nestačil, jakkoliv v jeho prospěch svědčí, že kolísal poněkud méně. Ostatní dva fondy se již v dolarových třídách plně vystavují měnovému riziku a po přepočtu do koruny vykazují ještě slabší výkonnost i nižší volatilitu.

Generali Fond stabilního růstu zaujme investory, kteří touží po nadstandardní výkonnosti akciové složky svého portfolia na delším horizontu, vyzvedávají etické chování firem nebo očekávají posilování koruny vůči světovým měnám, proti kterému se chtějí zajišťovat.