Past diverzifikace: proč váš majetek stojí i padá s hrstkou amerických gigantů

Mnoho investorů se domnívá, že nákupem širokého světového indexu dosáhli maximální možné diverzifikace, přestože pohled pod kapotu těchto produktů odhaluje zcela jinou realitu. Spojené státy v současnosti tvoří více než 60 % hodnoty globálního akciového indexu MSCI World, což je podle dat společnosti MSCI nejvyšší podíl v moderní historii finančních trhů.

Tato dominance znamená, že i když si kupujete „celý svět“, ve skutečnosti sázíte více než dvě třetiny svých prostředků na hospodářskou politiku Washingtonu a ziskovost firem z Wall Street. Investoři tak nevědomky podstupují obrovské měnové riziko spojené s dolarem a zároveň ignorují růstový potenciál jiných regionů, které jsou v indexech zastoupeny jen okrajově. Historicky se několikrát ukázalo, že takto vysoká koncentrace v jedné zemi často předchází obdobím, kdy se výkonnost regionů začne dramaticky rozcházet. Pokud by americká ekonomika narazila na strukturální problémy, zasáhne to tato portfolia mnohem drtivěji, než kdyby byly investice rovnoměrněji rozprostřeny. Současný stav je výsledkem desetiletí technologického rozmachu, který do Spojených států přitáhl kapitál z každého koutu planety. 

Evropa i rozvíjející se trhy se v tomto srovnání staly pouhými diváky, jejichž váha v globálních alokacích neustále klesá. Tato nerovnováha vytváří situaci, kdy se i konzervativní český střadatel stává rukojmím americké inflace a úrokových sazeb Federálního rezervního systému. Právě tato závislost na jediném trhu definuje riziko, které většina drobných investorů zcela přehlíží ve jménu jednoduchosti indexového investování. Je důležité si uvědomit, že diverzifikace není jen o počtu držených akcií, nýbrž o korelaci mezi nimi a jejich geografickém ukotvení.

Magická sedmička jako motor i hrozba pro moderní portfolia

Fenomén takzvané „Velkolepé sedmičky“, tedy skupiny firem Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta a Tesla, přetvořil strukturu trhu do podoby, kterou analytici Goldman Sachs označují za nejkoncentrovanější za posledních sto let. Dle analytiků Goldman Sachs, tyto firmy mají v indexu S&P 500 větší váhu než stovky ostatních společností dohromady, což způsobuje, že celková výkonnost trhu závisí na čtvrtletních výsledcích hrstky manažerů v Silicon Valley. 

Pokud těchto sedm gigantů zaznamená pokles, stáhnou s sebou celý trh bez ohledu na to, jak dobře se daří firmám v průmyslu, energetice nebo zdravotnictví. Tato koncentrace kapitálu do technologií využívajících umělou inteligenci vyhnala valuace do výšin, které podle agentury Bloomberg vyvolávají vzpomínky na technologickou bublinu z přelomu tisíciletí. Pokud tedy držíte standardní pasivní fond, tak máte až 30 % svého majetku vázáno v těchto sedmi jménech, což popírá samotnou podstatu rozkládání rizika. Riziko spočívá především v tom, že tyto firmy čelí podobným hrozbám, jako jsou antimonopolní řízení nebo nasycení trhu. 

Jakýkoliv legislativní zásah proti jedné z nich se okamžitě přelévá do sentimentu celého sektoru a následně celého indexu. Tato provázanost znamená, že diverzifikace mezi těmito tituly je prakticky nulová, protože se pohybují v těsném závěsu za sebou. Přestože jejich zisky jsou zatím reálné a robustní, jejich tržní ocenění počítá s dokonalou budoucností bez sebemenších zádrhelů. Každé zaváhání v růstu tržeb tak může vyvolat lavinu výprodejů, která zasáhne i ty investory, kteří se považovali za opatrné.

Psychologie davu a past pasivního investování do vítězů

Masivní příliv peněz do nízkonákladových fondů sledujících indexy vytvořil zpětnovazebnou smyčku, která podle výzkumů Bank of America uměle navyšuje ceny největších firem. Protože tyto fondy musí nakupovat akcie podle jejich tržní kapitalizace, putuje každá nová investovaná koruna primárně do akcií, které jsou již nyní nejdražší. Tento mechanismus vytlačuje ceny nahoru nikoliv na základě lepších fundamentů, nýbrž čistě kvůli technickému nastavení finančního systému. 

Menší a podhodnocené firmy zůstávají na okraji zájmu, protože se nevejdou do algoritmů velkých správců aktiv. Drobný investor tak nasedá na vlnu, která se může zdát nekonečná, dokud se trend neobrátí a pasivní fondy nebudou nuceny stejně mechanicky prodávat. Podle analýz J.P. Morgan historické paralely s japonským trhem v 80. letech nebo ropnými společnostmi v 70. letech ukazují, že žádná dominance netrvá věčně. Tehdy se také zdálo, že koncentrace do jednoho odvětví je logickým vyústěním ekonomického vývoje, aby následné dekády přinesly bolestivé vystřízlivění. 

Současná fascinace umělou inteligencí působí jako akcelerátor tohoto pohybu, kdy se očekávání budoucích zisků odtrhávají od současné reality peněžních toků. Investoři často zapomínají, že cena, kterou za aktivum zaplatí, je nejdůležitějším faktorem určujícím jejich budoucí výnos. Vysoká koncentrace v indexu S&P 500 znamená, že průměrný investor kupuje americké akcie za násobky zisků, které jsou historicky nadprůměrné. Tato situace vytváří prostředí, kde je prostor pro chybu minimální a kde i dobré zprávy mohou vést k poklesu portfolia, pokud nenaplní extrémně optimistická očekávání. Většina lidí si neuvědomuje, že jejich „bezpečné“ penzijní spoření je ve skutečnosti agresivní sázkou na technologii a americký spotřebitelský trh.

Role měn a neviditelné riziko silného dolaru v českém kontextu

Pro českého investora představuje americká koncentrace ještě jednu specifickou hrozbu, kterou je pohyb měnového páru koruny vůči dolaru, na což upozorňuje i Česká národní banka ve svých zprávách o finanční stabilitě. Pokud americké akcie stagnují a dolar oslabuje, ztráta pro tuzemského investora se násobí, což může smazat i několik let předchozích zisků. Silný dolar v posledních letech maskoval slabší reálnou výkonnost mnoha aktiv a vytvářel iluzi bohatství v korunovém vyjádření. Pokud by došlo k oslabení americké měny v důsledku snižování úrokových sazeb nebo rostoucího státního dluhu USA, česká portfolia pocítí bolestivý zásah. 

Mezinárodní měnový fond dlouhodobě varuje před neudržitelnou trajektorií amerického fiskálního deficitu, který může v budoucnu podkopat důvěru v dolar. Diverzifikace do jiných měn se tak stává nutností pro ochranu kupní síly. Mnoho investorů se domnívá, že diverzifikují nákupem různých amerických firem, ale stále zůstávají v rámci jedné jurisdikce a jedné měny. Skutečná odolnost majetku vyžaduje expozici vůči různým ekonomickým cyklům, které se v Evropě nebo Asii často vyvíjejí odlišně od toho amerického. 

Například evropské akcie jsou oceněny mnohem atraktivněji a nabízejí vyšší dividendový výnos, což může sloužit jako polštář v době tržních turbulencí. Ignorováním těchto trhů se připravujete o možnost participovat na zotavení regionů, které nejsou tak nasyceny spekulativním kapitálem. Současný stav, kdy jedna země ovládá většinu globálního finančního koláče, je anomálií, která se v historii vždy dříve či později korigovala.